第7章 影响外汇市场的因素

第7章 影响外汇市场的因素

从长期来看，不可否认，基本面将推动货币市场按着一个方向或者另一个方向运行。然而，从短期来看，其实是恐惧、贪婪和羊群行为（也称羊群效应或从众心理。一一译者注）（berdbebaviour ) 在推动外汇市场。羊群思维可以反映在短期的市场波动中，这种波动很多时候是对市场传闻做出的反应：羊群思维也可能演化成一种更长期的现象，因为交易者会过度关注某一个方面的市场影响因素，而几乎忽略其他方面。我们曾在20 世纪90 年代末见识过这一点，当时美国和美元在全球技资者眼中"风光无限"，尽管美国一直存在贸易赤字问题。

每个国家的许多因素都可以并且一定影响该国的经济及其货币价值。更复杂的是，正是这些因素之间的相互关系推动了市场。只关注一个国家就足够复杂的了，我们还要在货币市场关注所有这些因素是如何相互关联的，并且不是在一个国家的范围内，而是在世界范围内关注它们是如何跨越国境相互关联的。要精准指出具体是哪一个因素引起了市场中的某一段波动是极端困难的。这对于外汇交易者而言是一个挑战。

虽然如此，整体性地了解一下理论上各种基本的和经济的因素是如何影响外汇市场的，还是有价值的。这就是我们要在本章讲述的内容。

供给和需求

价格(或汇率）最终还是由供给和需求的相对影响而决定。如果市场对某一特定货币有大量需求，那么相对于那些需求量更小的其他货币而言，这个货币的价值就会增加。相反，如果某一个特定货币的持有者存在将其兑换成其他货币的强烈意愿，那么相对于其他货币，这个货币的价值可能就会下降。

外汇市场中供给和需求的来源曾在第5 章讲过，也就是银行、政府、货币/投资管理公司、企业、零售交易者和投机者。我们现在来关注这些参与者行为背后的动机，尽管我们已经阐述过一部分， 比如进口商和出口商。

在你对一种货币形成一个"观点" 之前， 关键要记住， 一个汇率是一种货币兑换成另外一种货币的"比率"。货币的强、弱并不是绝对的。你在一种货币上押注，并不是因为它好或者差，而是因为它相对于特定的对手货币如何好或者差。比如，面对两个表现强势的货币，你应该进行的交易是，买进其中更强的那种货币，卖出另外一种。反过来也是一样的逻辑，在两种表现弱势的货币中，买进那种不太弱的那种货币，卖出另外一种。这是一种博弈，外汇市场中所有的参与者都努力预测并据此交易，寻找将来表现最强的货币，然后买进，或者将来表现最弱的货币，然后卖出。当外汇市场的各类参与群体发现了某一特定货币的机会，无论是为了获得货币直接升值带来的收益，还是为了获得更高的投资收益，市场对这种货币的需求都会增加，买家就会相互出高价，导致货币升值。当另外一个国家/货币出现这样的机会，买入前一种货币的持有者就会卖出这种货币，买入和最新出现的机会有关的货币。有一个词经常被提起，说的是那些在全世界流动，寻找最好收益的资金，即"热钱" (hot money) 。

那么，是什么推动了热钱呢?

国际收支

传统而言，外汇交易者首先关注的是一国国际收支( balance of payment,BoP) ，在美国被称为贸易余额( trade balance) 。简单地说，国际收支就是一国进口与出口的净结果。如表7-1 所示，出口大于进口的国家被认为出现了贸易盈余，而出口小于进口的国家被认为出现了贸易赤字。

在其他条件不变的情况下，我们会预期，出口大于进口的国家的货币，会比进口大于出口的国家的货币更强。

从最简单的意义上说，在其他条件不变的情况下，出现贸易盈余的国家被认为获得了更多国外收入，而不是产生了更多外债。为了将这些国外收入兑换成本币，需要先卖出外国货币，再买进本国货币。本国货币的买入量会超过进口商对本国货币的卖出量，进口商此前卖出本国货币、买入外国货币是为了支付购货款。超出的买入量会相应地提高该货币相对于其他货币的价值(见表7-2) 。

在中国，有关这个地区至关重要的数据和国际贸易数据，会在www.stats.gov.cn 公布。作为世界第二大经济体，以及在许多层面下所有亚洲国家的最大贸易伙伴，持续密切关注中国这位最大的消费者的趋势，具有双重的重要性。在澳大利亚，国际收支的具体数据由澳大利亚统计局（Australian Bureauof Statistics, ABS) 按季度公布。在季度性的国际收支数据之间，还会公布月度的商品和服务报告，也会提供大概的指引。美国贸易账数据按月公布，和其他当前美国经济指标一样，可以通过访问www.census.gov 获得。

20 世纪末期以来，美国对日本出现长期的贸易赤字，成为两国很多争论的来源。现在，美国对中国出现更大的贸易赤字。要解决持续的贸易不平衡(一国对另一国出现大量的贸易盈余，同时后者对前者出现大量的贸易赤字）通常要求出现贸易盈余的国家的货币升值，出现贸易赤字的国家的货币贬值。在美国和中国的贸易谈判中，这个要求被提出，以致人民币兑美元持续升值。

利率和货币供给政策

对货币汇率来惊的阐述有多个理论和模型，其中一些将在第9 章讲解。核心的一个是利率的影响。

传统而言，利率是由一国官方货币政策当局制定，对汇率有着主要影响。通常来说，两国的短期利率之差对两国货币的汇率有重要的影响，尽管绝对利率和实际利率的长期影响也会发挥作用。

对于货币市场的交易者而言，最重要的利率是一国中央银行制定的利率。值得关注的主要中央银行是：

●美国联邦储备局(US Federal Reserve System, the Fed ，简称美联储)

●欧洲中央银行(European Central Bank, ECB)

●日本银行(Bank of Japan , BoJ)

●英格兰银行( Bank ofEngland, BoE)

●澳大利亚储备银行( Reserve Bank of Australia, RBA ) ，澳元交易者

●中国人民银行(People's Bank of China, PBC )

所有这些中央银行都认为，通过调整"官方"利率水平，会影响经济活动水平和该国的借贷方和放贷方行为，无论他们是居民还是非居民。同时，利率的调整还会改变技资者与其他货币相比在该国的相对收益，相应地将影响货币汇率。

如果某一经济体被认为扩张速度过快(而且可能会出现通胀加剧的问题) ，那么官方货币政策就可能会"紧缩"，基本上意味着要提高利率。通常要做到这一点，措施就是卖出政府证券，达到减少金融系统资金的效果，增加系统内所剩资金的"成本" (或利率)。资金成本提高，最终会影响到所有的借贷者，包括那些传统上经常在新闻报道中被提及者一一抵押人和信用卡使用者。商业活动在扩张时，借贷成本也会提高。最终的结果是整体的经济增长有所放缓。

然而，利率提高也会产生另外一个效果，即增加了技资者和投资资金的潜在收益。因此， 一国利率提高，会帮助该国货币，因为有更多的投资资金被吸引过来。

另外，某一经济体增长缓慢，中央银行认为有必要采取行动刺激经济，那么官方货币政策可能会"宽松"。也就是说，要降低利率。要做到这一点，中央银行要买回政府证券，向金融系统注入更多资金。供给和需求的简单关系就会发挥作用: 随着资金更加充裕，资金成本降低。

利率降低会减少投资者的收益，从而导致投资者到别处寻找更高的收益，于是他们卖出该国货币，推动货币走弱。

在发达经济体，利率是影响借贷方和投资者行为最快速的机制。在欠发达经济体，利率就不是唯一影响支出模式的机制了。在中国这样一个规模巨大的经济体中，利率井不是中央银行和政府影响支出的唯一途径。中国的金融市场仍在发展，还需要使用直接信用控制的手段，即通过要求银行增加存款准备金，减少金融系统(和资金池）资金，或者降低银行存款准备金，增加金融系统资金，从而达到与提高或降低利率相似的效果。

一国持续维持相比别国更高的利率，可能也会使其货币走弱，如果高利率是为了对抗高通胀或者高通胀预期的话。通胀高企会侵蚀货币价值。说到通胀…...

通胀与通缩

通胀对外汇市场既有长期也有短期的影响，而且必须将其放到整体经济前景的大环境下分析。

简单地说，传统的或者长期的通胀最终导致生产成本提高。成本提高将导致商品价格上升，相应地减弱出口竞争力，最终导致出口下降，货币走弱。

在金融市场，还要关注短期通胀的影响。假设通胀上升得并不快，或并非不规律，那么温和的通胀信号可能有助于使货币走强，因为交易者可能会预期中央银行将提高利率，以减弱通胀，而利率上升将相对增强货币的吸引力。

中长期的通胀形势将减弱该国出口竞争力(因为成本提高)，相反将促进该国进口增多。通胀或者高于国际竞争者的通胀将给货币带来贬值压力，因    为该国的贸易份额会减少。

通缩(通胀的反面)对货币存在着一种更为潜在的影响。价格不受控制地下跌，经常是经济萧条(不利于该国〉的迹象，而且因为经济活动疲软而导致利率下降。2008 年全球金融危机之后，全球技资者对通缩的担忧导致对主要货币的需求减弱，转向更为稳定的价值储存手段，比如黄金和商品。

资产价格

本书中，资产包括债券、股票甚至是房地产（商业地产、工业地产和住宅地产）等类别。当一国资产上涨，可能会吸引那些寻求最大化收益的国际投资管理机构的关注。相对较高的收益会吸引该国货币的买盘，因为资金会流向这些表现强劲的资产。

商品价格和贸易条件

传统上，世界上的货币交易者将澳大利亚、新西兰、加拿大和南非当作"商品集团" (cornmodity bloc ) 国家，意思是指这些大宗商品出口国的货币会受到商品价格整体趋势的重要影响。近期，商品集团已经扩大到智利(尤其与铜价有关)、挪威(石油)、巴西(农业)和俄罗斯(石油)。

交易这些国家的货币，要密切留意商品价格走势，以及有关商品供给短缺或者过剩的消息。比如，澳元交易者会格外留意那些影响中国钢材需求的信息(中国是世界上最大的钢材生产国) ，因为这将影响煤和铁矿石的价格。

铜尤其令人关注，因为铜在工业和建筑领域应用广泛，所以铜价经常被认为是商品市场的领先指标。智利是世界上最大的铜出口国，对铜的需求是推动该国货币走势的主要影响因素。

当然，其他货币也有具体的推动因素。比如，奶制品出口和羊肉价格会影响到新西兰元的走势。

近年来，相对于其他投资资产，市场出现了一轮重要的商品价值重估潮，一方面是因为中国经济快速增长，对矿物需求巨大，工业化进程加速，另一方面是避险资金从问题重重的主要货币诸如美元和欧元出逃，流向新兴市场和商品生产国家。比如，巴西、澳大利亚和智利等国的货币在不到10 年的时间里升值了30% ~ 100% 不等。

商品价格的上涨相应地提升了这些国家的贸易条件，在其他条件不变的情况下，从结构上改善了国际收支形势，并推动其货币走强。比如， 2001 年时1 澳元仅值47 美分，但是10 年后，就超过1.1 0 美元，很大程度是由于两个因素的推动，一是因为美元的全盘走弱( 所有货币的对手货币)，二是因为出现了百年一遇的商品价格上涨。

获取商品价格水平最好的信息来源之一是CRB 指数，由美国商品研究局(Commodity Research Bureau, CRB) 公布，网址为www.crb-trader.com。要关注的是CRB 现货指数，它与澳元走势高度相关。图7-1 给出的就是两者的相关性，显示的是超过24 年的澳元/ 美元和CRB 指数的走势。

政府预算和财政政策

政府预算和财政政策涉及一国税收和政府支出。外汇交易者需要理解的是:

● 紧缩的财政政策是指政府提高税收，并减少政府支出。紧缩政策的结果是市场资金减少，因为人们在缴纳更多的税负之后，钱包里的钱少了，政府支出也减少了。最终经济活动放缓，虽然并未实际提高利率，但达到类似于加息的效果。

● 宽松的财政政策是指政府减少税收，提高人们的可支配收入，并增加政府支出。宽松政策的结果是有更多资金流入市场，剌激经济增长。

除了财政预算案发表日，或国家财政部门定期更新数据的日子外，近一段时期以前，交易者井未过多考虑政府预算和财政政策的影响。然而， 2008年金融危机以后，多个经济体资产负债表问题变得越来越紧迫。这是一个长期以来福利支出所引发的问题，毫不客气地说，也是财政政策的问题，宽松政策过度，且持续的时间太长。

2008 年的经济衰退和缓慢复苏的经济前景，引发更多对数个国家偿付能力的担忧，最突出的就是希腊。这个问题如此严峻，以致2011 年年中市场对美国预算问题的担忧也开始加剧，使得以前无风险的借贷者，也就是美国政府感到有必要上调借贷上限14 万亿美元，债务达到国内生产总值的100% 以上。这使世界上的投资者感受到中期的不确定性和担忧，之所以如此，不是因为其不可能出现的偿债违约风险，而是因为信用评级很可能被下调。我们接下来就要讨论这一点。

信用评级

就像企业有信用评级一样，国家也是如此。大型信用评级机构，诸如标准普尔评级、穆迪拉资者服务公司和惠誉评级，都会通过类似的评级系统，给各个国家制定信用等级。这一系统评估一国偿付短期和长期国内( 和国外)债务的能力。

评级的目的是评估向一国借贷的安全程度。评级的基础是关键的财政标准和定性标准，比如：

● 政治风险(一国偿债意愿不强）

● 经济结构

● 经济增长前景(一国未来收入增长是否有利于债务偿付? )

● 财政政策和赤字出现时一国政府是否需要借贷

● 债务负担，通常表现为债务占国内生产总值(或者说，国民收入) 的比例

● 国际收支/贸易余额;进口(外国货币流出)和出口(外国货币流入) 之差

● 外部债务

● 通胀前景

一国信用评级下降，意味着在该国投资或持有该国货币和债务的风险上升。投资者以及机构投资者将重新评估继续在该国投资的价值，资金被撤出、选择在别处投资的风险也会出现。

21 世纪初，澳大利亚货币信用评级被上调至最高的AAA 级，很大程度上是因为政府债务大幅减少。信用评级高，说明违约风险小，相应地将减少该国政府和企业的借贷成本。相比之下， 2011 年标准普尔将希腊信用评级降至CCC ，表明希腊形势炭炭可危，只能依赖有利的商业、金融和经济形势才能承受财政负担。

有一点很重要，评级机构并不是完美的怯官，有时也会招致批评，要么是太晚下调一些国家的评级，比如1997 ~ 1998 年亚洲金融危机时;要么是对一国评级太严厉，毫无意外会遭到该国的抱怨。

无论大家对信用评级机构的价值或有效性持有什么观点，市场参与者确实非常关注它们，而且经常预期一国信用评级的变化，因为这将直接影响该国货币和资产的定价。

货币管制

原则上说，货币市场不是而且几乎也未曾是自由的和不受监管的。世界各地的政府和中央银行非常谨慎，对风险也很警惕，以致不会允许其货币价值任由变化无常的市场力量决定。(请记住，中央银行和一国政府更侧重于控制通胀和利率水平， 并不关心外汇交易者是否高兴! )基于此，货币交易和货币持有会受到相关法规和数量性的管制，无论是针对本国居民还是非居民。

所有国家(地区)的货币几乎都不是自由浮动的。比如在亚洲地区，港元一直在联系汇率制度下运行，香港金融管理局(HKMA) 要确保在这种制度下以7.80 港元的水平兑换1 美元。实际上， 香港金管局允许美元/港元在7.75 ~ 7.85 的范围内波动。因此，市场因素会维持汇价在7.80 附近运行， 一旦高于这个水平，当地银行会将港元兑换成美元，导致港元供给减少，美元/港元汇率(随着港元走强〉因此下降。相反，一旦汇率跌至7.80 一下，当地银行就会将美元兑换成港元，导致港元供给增加，美元/港元汇率会回到7.80 。港元变得相对弱势，每1 美元购入的港元增加。

讨论亚洲的货币市场和货币控制，就不能不提中国人民币(CNY)。 2005年7 月，中国政府改变了与美元挂钩的政策(始于1994 年)，官方宣布美元/人民币汇率一次性从8.28 调整至8 . 11 。该汇率目前盯住由中国主要贸易伙伴货币组成的一篮子货币。尽管人民币升值过程在2008 ~ 2010 年暂时停止，但是货币浮动仍然持续，其中每日波动幅度略微扩大至前一日收盘价的0.5%。（截至2013 年，该幅度已经达到1% 。一一译者注）

大多数分析者认为，人民币货币控制程度的持续变化，是推动市场力量在确定人民币价值方面扮演更重要角色的一部分，也是推动人民币成为完全可兑换货币的一部分，甚至能在银行间市场自由交易。

亚洲其他中央银行的货币政策和货币控制较为类似。比如，新加坡汇率制度中也有一篮子货币，且相当严格，其远期外汇市场的规则试图抑制热钱流入，防范当地货币市场被破坏。然而，亚洲中央银行通常不会监管一一或者说监管不了第三级货币交易，因为两种货币的交易并不在本地。

关于这一点，马来西亚也值得一提。1997 年亚洲货币危机之后，时任马来西亚总理马哈蒂尔·宾·穆罕默德引入货币控制机制，以限制外国资金流入，并鼓吹固定汇率政策，以致马来西亚林吉特与美元规定在1 美元兑换3.8林吉特的水平。这些举措帮助马来西亚经济从1997 年危机中(很大程度上是对国际货币基金组织的失望)强劲复苏，但是固定汇率政策在2005 年7 月21日改变，同一天中国也改变盯住美元政策。马来西亚和中国一样，以一篮子货币为基础，实行有管理的浮动政策，政策改变时林吉特走强导致美元/林吉特也走低，这一点和人民币改变汇率政策时一样。单这一事实就提醒市场参与者，中央银行之间确实相互沟通，而且在货币政策上经常相互协作，以确保它们各自的货币政策目的一致且有效。

政治和战争

当地和区域的政治考量和地缘政治水平，可以并一定会对货币市场产生重要影响。与许多其他市场一样，货币市场的参与者不喜欢不确定性和风险，尤其是政治上的不确定性，因为这一因素可能一开始难以被交易者和技资者消化，从而引发意想不到的后果。正在进行大选或者处于政治动乱的国家，往往伴随着未来政府方向和国内外政策的不确定性，从而引发风险规避情绪，并且市场倾向于尽量避开这些处于"风险事件"中的货币。投资者面临这种类型的不确定性时，通常会延迟做出决策或延迟实施大型项目，直到结果出来、政局明晰之后再说。

当代开放民主国家，比如澳大利亚和美国，原先的执政党下台，主要反对党组建政府上台执政，可能只有出现与前一届政府宏观政策方面相对较小的变化。然而，在其他国家，政府的改变可能引发剧烈的政治、社会和金融变化，极大地影响一国发展方向。之前开放的市场可能突然被关闭，或者向外国人征收重税，也可能是现有的或计划中的贸易协定被改变，对贸易平衡和资金流动产生影响。

交易主要货币时，大选结果产生的长期影响相对较小。然而，你得问自己，"如果反对党获得胜利，对货币市场意味着什么? "对潜在结果有一个预先的准备，能帮助在结果公布时先于大众采取行动。

最后，我们还不应该忽视这一事实，即市场不是孤立存在的，市场存在于社会大环境中。尽管政治动乱是一个考量因素，但武装冲突的可能性是技资者经常面对的风险。比如20 世纪80 年代以来的波斯湾地区冲突，持续影响石油价格和美元(作为避险货币)，并对海湾国家货币产生连锁效应，这对许多人来说相当熟悉。尽管1975 年越南战争结束后，亚洲地区的大型战争已经很罕见，但是国家间的边境冲突一直在持续。朝鲜半岛冲突有逐步升级的风险，就在2010 年还有交火事件，要知道朝鲜战争已经结束了60 年了。

如果多国陷入战争，那么就会出现一系列破坏性的事件和表现。贸易流动和经济活动会中断、禁止或受到攻击。为了给战争融资，通胀会随着政府支出和借贷的超负荷而增加，而且私人投资会尽量避开人力、实物和金融资本正遭到破坏的货币。战时投资的原则是——卖出战争国货币，买进武器出口国货币;也就是说，投资于那些制造枪支弹药，但并不借钱给武器使用国的国家。

即使它们可能不会发生，投资者也必须得为这些事件做好准备，而且在其发生时迅速行动。

劳资关系、社会不稳定和自然因素

大选和战争都有某种可预测的周期一一要么输要么赢，或者习惯于这种由来已久的地区不确定性。

劳资冲突涉及面广，可能引发罢工，或者对商品生产和运输造成破坏，如果进一步升级的话，可能对经济活动产生重大影响，而且在极端情况下可能造成政治不稳定，甚至是政府更迭。过去一些不太遥远的例子就包括1998年亚洲金融危机集中爆发时东南亚的社会不稳定，当时许多公司破产，人们失去工作，冲上街头抗议政府和国际货币基金组织的经济改革措施，直接导致一些政府下台(最有名的例子是印度尼西亚的苏哈托政府) 。雅加达和其他国家首都的抗议者烧毁银行和政府大楼的画面，不可能吸引投资者，无论是哪里的投资者，而且毫无疑问，随着亚洲货币的狂烈贬值，当地和外地的投资者会逃出这些市场。

在这些危机中，澳元和新西兰元也和它们的亚洲|邻国货币一样贬值，即使这两国并未出现社会不稳定局面。这一现象表明，我们都是相互关联的，也就是说，没有哪个人或者市场是一座孤岛。

1998 年澳大利亚海事工会（Maritime Union of Australia, MUA）和帕特里克公司之间发生冲突，引发澳大利亚多个港口出现一系列的罢工，并最终促使禁止超时工作。当时，澳大利亚工人联盟（Australian Workers' Union,AWU) 曾戚胁要关闭炼油厂，以支持海事工会。这一争端最终得到解决，而且金融影响也仅限于个别公司和个人，对澳大利亚整体经济和货币影响不大;然而，如果冲突得以继续的话，那么可能对澳元产生很大的负面影响。

哪里出现重大的不稳定性或不确定性，哪里的投资资本就可能会寻找其他国家的机会，因为其他国家更稳定，投资机会也更安全。

最后一点，不要忘了自然因素。尽管全人类都担忧气候变暖及其对人类文明的影响，但更多直接的自然灾害，比如地震、海啸、核事故、洪灾等，已经对人类产生巨大影响。2011 年新西兰基督城发生地震，对其货币和澳元都产生了影响。在北半球，日本的地震和海啸对福岛核反应堆造成毁坏，核泄漏影响到了全球供应链，而且影响到日本的复苏前景，对地区和世界也可能有一定影响。

我们必须为自己和市场做好迅速应对这些自然威胁的准备。

市场情绪

通常而言，大众心理影响市场，导致市场情绪在两种极端中摆动，但其实基本面并不支持这些极端情绪。货币市场也是如此。一个典型的例子是20世纪90 年代末以来的美国市场，这段时间全世界都出现了投资于美国市场的强劲持续需求。事实上， 1999 年，大约72% 的全球新投资资本都流向了美国。新经济(new economy) （新经济通常指始于20 世纪90 年代中期，由新技术革命引起的经济增长方式、经济结构以及经济运行规则的变化。一一译者注） 日益繁荣，而实体经济死气沉沉。在那些大家都是富人的好日子里，人们对美国的巨额贸易赤字视而不见。

然后，随之一切都陷入崩渍:网络泡沫破灭，美国经济放缓，证券市场下跌，公司丑闻不断， "9.11" 恐怖袭击出现，而原来不太显眼、身陷困境的地区比如东南亚、中国和东欧看起来又变得好起来。投资者情绪和乐观心态再次转向亚洲和新兴市场，美元开始了一段明显的下跌，如图7-2 的美元指数所示。

 

 

鉴于美元已经历了超过10 年的贬值，目前仍然在震荡，现在猜想美元的命运极有意思。

大额交易

外汇交易通常涉及大额资金，远甚于证券交易。在银行间市场，交易者通常执行500 万美元甚至更大额的交易。小于这个数额的交易都被认为是小额交易。外汇市场大额交易的具体构成，依据某一特定交易发生时的市场活动规模而定。

外汇市场的交易量在欧洲时段与美国时段早盘时段重叠时最大，在欧洲时段和亚洲时段的尾盘重叠时次之。亚洲时段早盘，1 亿美元的交易可能就会对市场价格产生明显的短期影响，但若在欧洲时段，可能根本不会受到大多数参与者的注意。

在大额资金流方面，一个受到密切关注的商业领域是跨境并购活动。如果一国某大型公司要购买另一国家的公司，那么可能会涉及大额货币交易，有时候达到数亿美元，甚至是数十亿美元。不过，这些公司已经买入相应货币，或者对借贷工具做了安排，所以企业并购声明可能与货币交易不同时发生。因为货币交易已经提前完成，或者被推迟完成。

数据公布、讲话和会议纪要

经济和统计数据的公布也会对一国货币价值产生重要的影响。

在澳大利亚，最重要的数据来自澳大利亚储备银行(www.rba.gov.au) 和澳大利亚统计局(www.abs.gov.au)。在新西兰，相应的机构是新西兰储备银行(www.rb皿.govt.皿)和新西兰统计局C www.stats.govt.四〉。

有关世界各地中央银行网站链接，可参考第5 章章末的内容。

不只是数据公布会影响货币波动，中央银行官员(而且，在较小程度上还包括政治人物)讲话也会对汇率产生直接影响，尤其是当重要会议的讲话或会议纪要与利率有关时。你要为中央银行行长例行讲话，尤其是那些和你所交易货币和5 大主要货币有关的讲话，做好交易准备和计划，这是一种很好的训练。有时候这些大人物的讲话会破坏外汇价格关系。不要忘记，一些讲话或评论的结果可能是令市场意外，所以你要提前防范好。

在理解经济和统计数据、讲话方面，最重要的一点是，市场并不是简单地对实际数据(通常被称为"热点数据")做出反应。实际上，市场会立刻对比实际结果和市场预期之间的差异。交易中体现的市场反应其实来自实际结果和预期之间的差异。在重要的经济数据、统计数字公布或者讲话之前，市场的参与者会根据对数据的预期采取行动，如果预期结果看涨就会买入，如果预期结果看跌就会卖出，诸如此类。尽管这种公布前的活动并不能形成完全被市场消化的预期结果，但通常这类走势反映了总体市场的预期。

如果公布的数据与市场预期一致，那么通常不会对市场产生大的影响。然而，如果实际数据与市场预期不一致，那么市场可能出现较大的波动和交易机会，因为市场会重新思量数据公布所暗示的经济状况。

这一特点导致未受训练的交易者会认为市场"错了"。比如， 一个公布的数据表面看起来是利好某一特定货币。如公司零售销售数据，单纯看数据，可以很公平地说，这一数据会使货币走强。然而，如果之前分析师和市场预期的结果是实际公布的结果的4 倍，那么实际结果可能就会令市场失望。根据预期结果已经进场交易的交易者可能就会平仓，所以你会看到，明明热点数据表现良好， 但市场却下跌了。

大多数国家的重要数据发布和讲话的时间都是事先规定好的，而且随着互联网的发展，所有的市场参与者拥有平等和瞬间获得数据的途径，无论他们是坐在悉尼、纽约或者伦敦的一家全球技资银行的交易室，还是坐在爱丽丝泉（澳大利亚中部城市。）的一家网吧。大多数交易平台都会提供未来一周公布的数据列表，而且许多都会包括重要数据的市场预期。如果你的交易平台没有提供数据预期值，你也能通过网络搜索做到这一点，非常容易。需要留意的是，网页所在国家更侧重于本国数据，尤其是一些美国网页，尽管并非总是如此，但也是个普遍事实。

某一特定数据对市场的影响主要取决于那个时间的市场宏观背景。同时也取决于市场最看重哪一个数据。看起来简单，但市场焦点经常转换。过去，市场非常关注货币供给数据，但是现在市场更为关注就业数据，尤其是美国的就业数据，美国的非农就业报告公布于每个月的第一个周五。当然，这不是唯一一个我们应该关注的数据。

接下来，我们将关注那些影响外汇市场的数据。尽管如此，请记住，因为因素x 所以产生走势y 是不可能的。给市场中的走势找出具体起因，就像把打碎的鸡蛋恢复原状一样一一不过，在假设其他因素维持不变的情况下，我们还是可以做出一些归纳。

消费者物价指数

消费者物价指数(CPI) 数据追踪一篮子商品和服务价格的变化以衡量通胀形势。CPI 握和上涨，如果有加息潜力以抑制经济过热，那么可能利好本国货币。不过，如果CPI （而且因此通胀）上涨快于市场预期，那么本国资产的吸引力会减弱，因为投资者持有资产所获得的收益会被通胀侵蚀。

不要忘记，中央银行几乎通用的方法是利用货币和利率政策来管理通胀。CPI 是中央银行制定理论的主要影响因素。交易者相应地也会关注通胀表现，寻找利率长期和短期走向的线索。

零售销售

零售销售数据是基于这样的假设，即当消费者感到财务上是安全的，对未来充满信心时，他们会更倾向于自由支出，甚至是承受债务。与此相反的是，当消费者开始感到财务安全度降低，或者对未来财务状况的乐观情绪减弱，他们会抑制支出活动，倾向于不让新的债务出现。

因此，强劲的零售销售数据意味着经济表现良好，且在不断扩张。形势大好的经济体可能吸引外国资本，从而利好该国货币。另外，如果经济持续走强，未来政府可能通过上调利率以抑制经济过热，也会利好本国货币。

下面的5 个数据主要是针对美国的，但世界上的市场参与者和决策层也采用这一类数据来监测本国经济活动。美元在全球的成交量达到85% ，因此留意影响美元的因素是有益的。

生产者物价指数

CPI 衡量的是消费者购买一篮子商品和服务时的成本，生产者物价指数(PPI) 衡量的是生产者购买一篮子商品和服务的成本。在澳大利亚和中国，这一数据被进一步分拆为原材料价格、中间品价格和产成品价格，以更好地衡量"上游"物价压力。传统而言， PPI 急速上升意味着生产成本增加，预期将传导到消费者购买商品和服务时的价格，从而刺激通胀。

工业生产

工业生产数据CIP) 衡量的是美国制造业、采矿业和实业的实际产出，按月公布。这一数据的用处之一是衡量产能利用程度，不过其准确度值得质疑。从广义层面来说，工业生产的温和增长利好美元，但是急剧的增加可能意味着经济遭遇潜在瓶颈，存在通胀压力。

耐用品订单

耐用品指的是使用寿命在3 年或者更长的商品。美国的耐用品订单、运输和未决订单数据被认为是制造业活动的领先指标，反映的是多个部门活动状况，并不仅限于一两个部门。如果数据急剧增加，意味着需求远超过供给，显示更长期经济活动有加速迹象，相应地利好美元。

采购经理人指数

采购经理人指数(PMI) 数据来自全美采购经理人协会的月度报告，是新订单、生产、就业、发货和库存数据的加权平均。数据超过50 意味着经济扩张，意味着美元对外国投资者形成吸引，也可能导致美国利率走高，从而利好美元。中国的PMI 数据是汇丰发布的，用以衡量中国经济活动。这一指数作为中国经济活动的前瞻指标也常被密切关注。

就业数据

就业数据在每个国家产生的影响都是类似的，但美国的就业数据，也就是非农就业报告最受外汇市场关注。再强调一次，因为美元交易量巨大，所以美国的数据对所有货币都有重要影响。

美国的非农就业报告是源自"机构查询拜访" (establishment survey) 的数据之一，是美国劳工部 (www.bls.gov) 每月进行的两项调查之一。按照传统，这一数据的公布时间是每个月(偶有例外)的第一个周五纽约时间上午8:30 。这个时间点和欧洲时段重叠，因此数据结果的任何意外都可能产生广泛的影响。

一般而言，就业数据走强反映经济增长强劲，从而吸引投资者，利好本国货币。而且，如果市场担忧经济增长过快的话，投资者可能会预期官方加息以略微放缓增长速度，促使本国货币升值。

就业报告中的其他数据一一比如"平均工时"也对那些深入研究经济状况的人士有益。如果人们工作时间增加，可能意味着生产活动强劲，随之个人收入和薪资会增加。平均工时需要在更宽的商业周期背景下来看待，因为在周期早期时数据增加可能意味着经济信息强劲，意味着未来数月将增加就业，但是在周期末期时数据增加可能意味着市场已经摘负荷，雇主难以找到合适的雇员。

要记住的重要一点是，市场不是简单地对热点数据做出反应，而是对实际数据和预期值之间的差异做出反应。让我们来看一个例子。图7-3 是某次非农就业报告公布时的美元/日元走势。图中的每一根柱体代表的是一分钟的交易。

请记住，我们上面提到了，就业数据强劲增加，应该利好本国货币，因为这意味着经济增长，从而形成具有吸引力的投资环境，而且可能促使官方上调利率以抑制经济过热。不过，尽管数据显示受雇人数增加，报告周期( 月) 新增11 万人， 但是数据公布后美元/ 日元的本能反应是下跌，因为美元相比日元走弱。

尽管就业增长强劲，但是美元/ 日元下跌，这是因为数据公布前的市场预期是美国就业人数可能会增加22.5 万人。而在数据公布前几分钟，市场一度传闻具有内幕消息的人认为将新增30 万人。这种所谓的市场传闻可能就是导致数据公布前一分钟汇价上扬的原因，之后数据公布，市场狂跌。

市场参与者认为， 11 万人的结果差于22.5 万人的市场预期，更低于早前某些人传闻的30 万。数据公布后，因为与预期差距较大，数据公布前技资者基于预期结果开立的头寸( 也就是说，预期已经被计入市场〉纷纷平仓，导致市场急剧下跌。

还应该注意的一点是，重要数据的公布之时，尤其是每个月的非农就业报告，通常就是银行市场流动性缺乏之时。许多专业的银行间交易者不喜欢在这种颇具披动的数据公布时持仓，他们往往是在数据公布后或者方向清晰后才进行货币买卖。在流动性相对较低的时间里，市场的走势往往被剧烈放大，相对较小的交易就可能引发较大的汇价走势，直到正常的交易资金流出现为止。也正是如此，在重要数据比如非农公布后出现的本能反应可能只是来自少数市场参与者的活动。这些参与者可能因为某种具体原因参与市场，以致数据刚公布时的市场表现看起来与数据的表面意义一致。所有这些因素都导致参与重要数据公布时的交易颇具技巧。

每天大多数国家都会公布一些经济数据，其中大部分都对你的外汇交易不会产生直接或实际的影响，因此要警惕信息过载。以上我们关注的数据才是你在制订交易计划时需要知道的市场推动因素。

基本上，这还只是个开始

本章向你阐述影响汇价的一系列因素。我们将在第9 章更详细地解释，但"基本面"是个相当枯燥的话题，我们稍微转化思路，讨论一下市场分析中的另外一个重要流派，即技术面分析。