第9章 外汇基本面分析

第9章 外汇基本面分析

我们已经简单地阐述过货币市场技术分析的范围和使用，接下来要讲解这一市场的基本面内容。

汇率是如何确定的

基本面分析试图衡量某一个货币的内在或基本价值，以及这种内在价值在某些情况下可能如何变化。在其实际应用中，基本面分析者通过评估经济面因素(诸如通胀、利率、收支平衡等〉对某一或某一组合的汇率决定理论所产生的影响，来形成对货币的基本价值的观点。前述这些基本面因素的信息，你可以参考第7 章的内容。

供职于银行间市场的基本面分析者，通常被召集到一起，以判断一个即将公布的经济数据可能如何对某一货币产生影响，而且他们被要求在数据公布后对这一货币的内在价值形成观点。基于这些建议，如果分析者认为数据公布后的内在价值与公布前不同，就可能进行头寸交易。所有经济面因素的相互影响可能是非常复杂的，对其细节的阐述已经超出了本书的范围。大体上，零售网上交易领域的基本面分析者(也就是我们大多数人）利用这些分析去理解数据公布前的货币价值，以评估基本面情况，并根据我们与预期的一致程度考虑是否进场。

应用基本面分析存在一个缺点，那就是形成一个准确预测内在价值的模式非常困难。此外，基本面分析者还通常假设市场行为是理性的。不过正如成熟的市场参与者所知道的那样，有时候市场可能是非理性的，因为可能有一些突发的因素影响市场。我们必须记住，市场混杂了人们对内在价值的许多观点，而价格只是这些观点达成的一致水平。

从长期来看，经济因素可能对汇率有着深刻的影响，比如通胀水平、生产总值和收支平衡趋势。

本章我们将探讨最重要的几个汇率决定理论，简要地关注一些重要的经济数据及与通胀有关的数据。

汇率决定理论

接下来将简要地介绍一下，从理论上汇率是如何决定的。这些理论知识或许能帮助交易者理解，那些影响汇率的因素的变化是如何影响货币的，以使交易者采取正确的措施。

一价定律

一价定律是指同样的商品如果按照一种货币计算的话，在不同的国家通常价格相同。比如， 一条面包在瑞士销售价格为1.30 瑞士告郎，那么在美国其价格也应该是1. 30 瑞士能郎。

实际上，我们知道这个定律站不住脚，因为两个国家的缴税、贸易限制、运输成本和输入价格是不同的。

购买力平价理论

购买力平价理论是将" 一价定律"提升至新的层次。"绝对"购买力平价理论就是应用于一篮子有代表性的相同商品的一价定律。

在"绝对"购买力平价理论中，经济学家主张，当两国购买力达到一致时，汇率会达到平衡水平。因此，简单地将两国具有代表性的一篮子商品的价格相除，就能得出一个理论上的汇率水平。很明显， 一国价格的变化会对汇率产生影响。这意味着，如果一国出现通胀，那么该国货币会贬值。

与"绝对"购买力平价理论不同，"相对"购买力平价理论是将两国具有代表性的一篮子商品的价格的变化相除，得出一个理论上的汇率水平。比如，如果A 国通胀率是1% ， B 国通胀率是3% ，那么A 国的货币兑B 国货币将升值2% ，以达到购买力平价水平。

与一价定律一样，不同的税率、贸易限制、运输成本、输入价格，以及在应用"相对"购买力平价理论时不能选择具有代表性的一篮子商品，在我们看来( 而且大多数外汇交易者都是这么认为的) ，购买力平价理论难以有效发挥作用。

这种汇率决定模型的复杂性并不意味着购买力平价理论完全没有用处，但即使如此，它也应该只被应用于辅助分析长期汇率表现。

巨无霸指数

1986 年，《经济学人》杂志开创性地使用了一个简单的工具来代替购买力平价一一巨无霸指数。《经济学人》将该指数的研究命名为"汉堡包经济"，随后出现了购买力平价的其他替代物，诸如可口可乐指数和星巴克中杯鲜奶咖啡指数。其中巨无霸指数仍然是最为流行的一个。

巨无霸是全球最大的快餐零售商麦当劳可能最为知名的汉堡包。巨无霸在将近120 个国家遵循相同的制造标准。而且正如那些曾出国旅行的人所知道的那样，美国、怯国、澳大利亚和斯洛文尼亚的巨无霸是一样的。物品的相似性使得我们可以用巨无霸替代购买力平价理论中完全相同的一篮子商品。请注意，在使用超过25 年以后， 2011 年7 月巨无霸指数得到调整，保留了一个升级版的所谓"GDP 调整"版本，与此前使用的"原始"版本井用。

这一调整背后的直观假设是，穷国的平均价格应该比富国低，因为穷国的劳动力成本更低。事实上，《经济学人》杂志的研究显示，巨无霸的美元价格和人均GDP 之间有强烈的正相关联系。这一理论是通过其平均收入和实际物价，预测每个国家的价格差异，更好地考虑货币是否被低估或高估。

怎么用

巨无霸购买力平价是指巨无霸成本与美国相同时的汇率水平。简单地说，以当地货币计价的巨无霸汉堡包成本除以以美元计价的美国巨无霸汉堡包成本。比如，澳大利亚的一个巨无霸汉堡包成本是4.56 澳元，而美国的成本是4.07 美元， 4.56 除以4.07 ，得出的美元兑澳元的购买力平价汇率就是1.12 (见表9-1 )。

将这一汇率与当前的市场汇率1 美元兑0.92 澳元(澳元/美元就是1.0870)比较后显示，澳元被高估了18% ，预期该货币对的汇率将来可能朝购买力平价水平运行。

巨无霸指数最成功的应用是在欧元诞生时。当时的巨无霸指数显示，欧元被高估。这一观点与大众观点相反，但最终被证明是正确的。

最后，鉴于巨无霸汉堡包并不在一些国家之间交易， 一些国家存在牛肉的贸易障碍和补贴，而且不可交易的商品和服务成本扭曲了价格，购买力平价的一些规则被打破。因此，巨无霸指数最多是一个粗略的参考，一般情况下外汇交易者不应该过度认真地看待它。

国际收支平衡

国际收支平衡用于记录一国与世界其他国家的所有交易。这些交易可以被分为三类:

( 1 ) 经常项目。

( 2 ) 资本项目。

( 3 ) 平衡项目。

理论上，经常项目与资本项目相同，方向相反。实际上，平衡项目用于保证两者之间的平衡。

经常项目

经常项目用于记录所有货物、服务、收入和经常转移。

它主要有4 个部分:

( 1 ) 进口和出口货物的差额。

( 2 ) 服务贷方和借方的差额。比如，运输货物至海外的成本会被归为服务贷方，而货物出口作为出口部分归类于货物贸易平衡表中。

( 3 ) 净收入是本国实体从其他国家获得的收入与支付给外国实体的收入之间的差额。比如，澳大利亚电信公司Telstra 付给一位美国公民的分红。

(4) 经常转移只是未发生货物或服务交易的转移。比如，代扣所得税和对外援助。

经常项目是这4 部分的总和：

经常项目差额= (出口-进口) + (服务贷方数额-服务借方数额) + (收入贷方数额-收入借方数额) + (转移贷方数额-转移借方数额)

详情如图9-1 所示。

资本账户

资本项目简单地说就是外国对本国技资及本国对外投资的差额，其又分为两部分:外国实体净资本交易和本国实体净资本交易。

两者的差额就是资本项目和金融项目差额，本质上就是资本流入和资本流出的差额。

国际收支平衡如何影响外汇市场

经常项目对外汇汇率有着重要的影响。比如经常项目可能随着进口和对外服务支出的增加而出现赤字，相应地产生更多的外币需求，本币供给因此增加。结果就是外汇储备减少，短期内本币贬值。因此，本国商品和服务对外国人而言变得更加便宜。同时，进口的商品和服务对本国而言变得更加昂贵。一段时期以后进口总值会减少，而出口创汇会增加，因此重新平衡经常项目赤字。

然而，经常项目赤字会被资本项目盈余冲销，也就是说，从国外引进的投资或借款增加。这本身会产生更大的本币需求，因此重新平衡本币汇率。

利率差异

汇率决策理论中有两个相互矛盾的利差理论。表面上这两者是矛盾的，但仔细看来，当应用于某些条件时，两者都是有效的。

第一种理论基于这样一种观点，即利率的变化反映的是通胀预期的变化，一国利率相对于另一国上升，反映的是因为通胀因素而使该国货币价值下降。因为货币价值持续下降，该国货币需求减弱，导致该国货币对外贬值。当通胀差异较大肘，这种理论是站得住脚的。比如，在相对高的通胀环境中，欧洲货币联盟( EMU) 利率增加反映的是该地区更高的通胀预期。由于货币价值持续下降，技资者会抛售欧洲货币联盟资产，随之导致欧元/ 美元汇率下降。

第二个理论是基于以下观点，即利率的变化引发那些寻求最高收益的资金出现全球流动。资本会流入利率收益最高的国家，导致该货币需求增加。这也相应的促使货币对外升值。当通胀差异较小时，这个理论通常站得住脚。

比如在相对较低的通胀环境当中，英国利率增加，会提升英镑的收益率，并高于美元的收益率，投资者会转移投资至英国资产，这将导致英镑/ 美元汇率上涨。

市场中还有一些理论融合了以上两者，但它们有些太复杂，因此不在本书讨论范围之内。

经济指标

接下来我们将关注公布经济数据的重要原因，并重点查看一些相关性较强的数据。

为什么经济指标是重要的

对外汇交易者而言理解经济指标的重要性很关键。在一个数据公布前，世界各地的众多分析师会对数据结果提供预测。这些分析人员试图预测诸如通胀、利率、国际收支平衡和许多其他数据，对某一个或某一组理论所产生的影响，他们利用这一个或这一些理论来判断汇率的内在价值或理论价值。许多分析报告可能是为外汇市场的众多投资者编写的。令人感激的是对于许多较小的交易者而言，这些报告都是公开发表的，而且通过互联网能够获得。这些网址包括: www. fxstreet. com 、www.forexfactory.com 和www.fxtimes.com 。

我们通常能发现，市场参与者一般对这些数据有一个大众预期，而且市场会基于经济指标对汇率影响的预期，在数据公布前做出一些反应。某些投机交易可能会出现，因为他们认为市场与预期并未同步。最终在经济指标公布前，市场会寻获平衡。

一旦数据公布，数据与预期的差异及其程度，会决定短期的运行方向和市场波动幅度。交易者可能会因为实际数据对汇率产生与其预期一致的效果，从而开立头寸，投机者可能会平仓结利或亏损平仓出场。很多情况下，你会发现，数据公布后市场会沿着某一方向强劲运行，之后回调，这是因为从众效应( bandwagon e:ffect) 。当交易者陷入羊群思维时，市场往往会超出合理价值区间，这种效应就会产生。在这种普遍的情况下，非技机者可能会发现难以平仓，而这又会推动市场进一步超出预期。

经济指标通常被对冲基金所关注，它们可能开立了较大的头寸，将数据公布当作结利或截断亏损的机会。市场中货币的大量抛售可能会推动其朝着某一方向过度运行。

经济报告

最重要的经济报告是以下几个，交易者需要清楚它们对交易很有影响。

利率决议

正如你在第5 章中所学到的那样，中央银行负责管理短期利率，以达到中期内对通胀水平较低且稳定的目标。美联储(wwwfederalreserve.gov) 是最为知名的中央银行。欧洲|货币联盟的欧洲中央银行(www.ecb.int) 管理委员会通常一个月召开两次会议。在首次月度会议中，管理委员会会做出货币政策决议。会议后，欧洲中央银行行长会在新闻发布会中详细解释其货币政策决议。

中国人民银行(PBC，www.pbc.gov.cn) 的货币政策委员会几乎每三个月召开一次会议，日本银行政策委员会(www.boj.or.jp/en/)一个月通常召开一次或两次货币政策会议(Monetary Policy Meeting, MPM) 。瑞士国民银行( SNB, www.snb.ch) 分别在每年的3 月、6 月、9 月和12 月评估其货币政策，然后制定瑞士怯郎的目标汇率。英格兰银行( www.bankofengland.co.uk) 的货币政策委员会(Monetary Policy Committee, MPC) 每个月召开一次会议，制定英国官方银行利率。在澳大利亚，澳大利亚储备银行(www.rba.gov.au) 除1 月外每月都召开一次会议，以决定短期利率，也就是"现金利率"的目标。

在美国，美联储的联邦公开市场委员会(the Federal Open Market Cornmittee,FOMC) 每年召开8 次会议，决定其货币政策。会议结束时，联邦公开市场委员会公布联邦基金目标利率水平及其原因。公开市场操作是公开市场委员会影响联邦基金目标利率的主要工具，这一利率是银行间相互借出余量联邦基金的利率。联邦基金利率的变化会导致金融机构客户的融资利率变化，从而对基金内的总量需求和经济活动产生影响。公开市场委员会的会议纪要在会议召开三周后公布，往往提供探究该委员会政策前景的重要线索。

图9-2 显示的是1990 ~ 2011 年21 年间的美联储联邦基金利率变化情况。

量化政策

量化政策是中央银行较少使用的工具，用以在银行间利率接近0 时剌激货币供给。量化宽松Cquantitative easing, QE) 指的是中央银行向银行和金融机构购买债券或抵押证券。中央银行和金融机构增加可用放贷储备，以剌激货币供给。债券需求的增加导致其价格上涨，从而降低其收益率，并降低整体利率水平，理论上，较低利率的可用信贷增加可能推升整体需求和经济活动水平。

2001 年日本银行首次出台量化宽松政策。后来， 21 世纪头10 年后期英格兰银行、欧洲中央银行(以类似的方式)和美联储都曾实施过量化宽松政策，美联储已经推出了其著名的"QE1 "和"QE2"。（截至2013 年上半年，美联储己推出了四轮盘化宽松政策至QE4。一一译者注）

商品和服务国际贸易、国际收支和经常项目余额

国际收支用于记录一国与世界其他国家的所有交易，经常项目用于记录所有货物、服务、收入和经常转移。有时，在相对较小的国家，比如澳大利亚和新西兰，这一数据会被诸如采购喷气式飞机等大型昂贵项目所扭曲。

一般而言，货物和服务的国际贸易数据会每月公布一次，而国际收支平衡和经常项目数据会每季度公布一次。美国人口普查局和经济分析局会每月公布美国货物和服务方面的国际贸易数据。美国经济分析局( www.bea.gov)会每月公布一次国际交易数据。图9-3 显示的是欧洲|货币联盟的经常项目交易数据。

就业和失业

就业数据考察的是在一段时间内参与某种形式的工作的人数，失业数据考察的是没有工作但是正在积极地寻找且有能力工作的人数。

在美国，劳工统计局(www.bls.gov) 会每月公布全国就业和失业数据。澳大利亚统计局会每月公布劳动力数据。新西兰统计部门每个季度公布一次就业数据；在瑞士，失业数据每月公布一次，而就业数据每季度公布一次。

在比较就业数据与其前值时，重点要在较大的经济环境下来考察。在图9-4 中我们看到，尽管当前的失业数据仍然处于高位，但即将从超过10% 的波峰下落，整体趋势已经开始下行。这可能影响某些市场参与者对当数据重要性的判断，这些数据目前处于高位。

通胀数据

最广为人知的通胀数据是消费者物价指数，衡量的是一段时期固定一篮子商品和服务的价值变化。生产者物价指数或者批发物价指数，衡量的是多个制造业部门生产的商品价值的变化。

在美国，美国劳工统计局每月公布CPI 和PPI 。在澳大利亚CPI 每季度由澳大利亚统计局公布。在新西兰，新西兰统计局每季度会公布一次CPI 数据。大多数主要经济体都是每月公布一次CPI 。

图9-5 显示的是欧洲货币联盟消费者物价调和指数(the harmonised index of consumer price, HICP) 的年率变化情况。图9-5 显示， 2001~2008 年的通胀数据处于相对稳定状态，但2008~2011 年数据波动性非常大。

零售销售

零售贸易数据考察的是零售贸易商向消费者销售商品的价值变化。美国人口普查局(www.census.gov) 每月公布一次零售销售数据。所有其他主要经济体也是每月公布零售销售数据。

交易者应谨慎看待这些数据， 月度变化可能非常大，而且修正幅度有时也可能比较大。

图9-6 显示的是美国月度零售销售预估值数据，可以看出披露的不仅是整体零售销售数据，还有一些剔除了个别项目的数据，可能更清晰的显示当前的状况。比如2 月整体零售销售增加，主要是因为汽车销售增加的结果。考察季度性的零售销售变化和趋势也非常重要。

耐用品

只有美国公布耐用品数据，考察的是制造商新商品订单价值变化，这些商品预期使用期限在3 年以上。分析人员有时会关注除运输和国防订单以外的这一数据，因为国防和汽车订单可能会扭曲这一数据。非国防的资本货物订单可能被当作资本设备商业投资的领先指标。

美国人口普查局会每月公布一次耐用品订单数据。比如图9-7 显示的是2009 年8 月至2010 年7 月间耐用品新订单的月度变化。这里，我们看到，耐用品订单数据在2010 年7 月大幅增加，但在随后的连续两个月中数据为负。

国内生产总值

国内生产总值(GDP) 通常是被认为是反映一国经济活动的最好指标，考察的是一国生产的所有商品和服务价值，不幸的是这一数据有很强的滞后性，每3 个月才公布一次。

所有主要经济体都会公布季度GDP 数据。图9-8 显示的是日本实际GDP 年率变化，实际GDP 是根据通胀调整过的GDP 数据，更准确地衡量国内产出。

从图9-8 中我们可以清楚地看出，GDP 和经济运行的周期性有着清晰的波峰和波谷。在图形末尾我们还可以看出，尽管GDP 是负值，而且还在下降，但是跌势似乎已经失去下行动能。

例行经济报告

表9-2 是某些主要经济报告公布频率的简单参考。

经济信息来源

以下机构和政府部门对于零售外汇交易者而言有很大的用处。幸运的是，所有你需要跟进的外汇基本面信息都是点一下鼠标的事。诸如以上所述及其他信息，请参考以下网址。

● 中央银行网站

● 美联储

● 欧洲中央银行

● 日本银行

● 瑞士国民银行

● 英格兰银行

● 澳大利亚储备银行

● 新西兰储备银行

● 中国人民银行

● 经济合作与发展组织

● 美国经济统计机构

● 美国劳工统计局

● 美国人口普查局

● 欧盟委员会欧洲统计局

● 日本统计局和统计中心

● 瑞士统计部门一瑞士联邦统计办公室

● 英国国家统计局

● 澳大利亚统计局

● 新西兰统计局

● 中国国家统计局

● 金融时报

● 华尔街日报

● 国际财经时报

● 日本经济新闻

● 澳大利亚金融评论报

● 中国商业新闻

● 经济观察(中国)

● 彭博社

● 路透社

● 经济学人

● 神奇经济数据库

● Econoday

● 外汇街

● Forex TV

● Forex Factory

● FXTimes

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